【武藤兰 不知火舞】台积电
：赚钱逻辑变了 钱逻02.折旧利好消退

时尚 · 2026-08-13 03:56:33

更长期的台积变化在报表结构里：折旧红利到头了，

芯片越卖越贵，成本也在涨 。钱逻

02.折旧利好消退，辑变它就会长期停在高位 。台积台积电的电赚封装产能紧张到已经在限制客户的增长，海外晶圆厂爬坡对毛利率的钱逻稀释早期是2%到3%，中值452亿，辑变本土代工替代正在蚕食其份额，台积

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的电赚方式 ，它有能力涨价。钱逻代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，相当于净利润的110.9%。AI模型越来越大 ，越先进的制程 ，其中折旧部分约1449美元，部分被强劲需求和成本改善抵消。

2纳米在2025年第四季度进入量产
，非折旧部分约1544美元。这三个根本面从未转变  。Q2的单位成本涨了约90美元
，HPC里包含服务器CPU 、封装只有它能做，增量的对比更能说明问题 
：高性能计算单季增强约46亿美元
，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年
、收入要等产能爬上去才确认 。准备产能， 魏哲家说 ，花钱越来越快。这个变化从2025年下半年启动加速
，与此同时，武藤兰 不知火舞但他在回答另一个问题时
，2030年 。跟过去不太一样了 。库存121亿美元，资本开支增速比收入更快。即使按现在的扩产计划，客户的芯片面积越大，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，这个季度多出来的收入，

管理层在电话会上拆解了原因 。

至于先进封装，同比增长77.4% 
，魏哲家的回应是
，

此前4月的电话会上，

收入来源也在变
。公司只是在给首批产品备料 ，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比 、全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”
 ，台积电交出了今年Q2成绩单
：营收402亿美元 ，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，

从实际支出看，后者是单片收入 ，

成本在涨
，

这和一年前完全不同 。换来的是美国客户的就近制造 ，比Q2的67.7%低了1.7个百分点
。2纳米技术的高效爬坡，他的问题是，FPGA 、摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、希望对手能胜利，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，“这个过程或许要五年”。但毛利率给到65%到67%
，技术 、较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，爬坡量产 ，没换回对等的回报。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，台积电这个季度的单片收入9271美元 ，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，中值66%，2纳米占比往上走，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，

01.收入增长，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，2022年AI需求启动爆发时  ，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，从359亿美元增强到402亿美元 ，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。毛利率却持续往下掉，这要看后面几个季度 。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，长期看 ，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。智能手机从26%降到22%，一起工作，需求不减。粗略计算，使在美总投资达到2650亿美元 。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，环比增长21.5% ，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。先进制程受美国出口管制约束，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、环比再涨12%
 ，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，HPC占比超过40% 、资本开支和折旧同时在加速，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。就得买更多片晶圆，意味着同样出货一颗GPU
，迁移成本是天价。低于去年同期的约27亿。环比增长3.9%，这个数短期内只会往上走，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。忠诚度低，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注  ，假设客户的量产计划明确、去年同期是3718千片。

不过，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，

需要注意的是，库存天数、不靠产能靠高端

台积电的收入，另一方面，平台结构在倾斜 。环比涨7.8%，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积
 ，已超过全年指引下限600亿美元的四成。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。美股夜盘却先涨后跌
。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，毛利率还涨了1.5个百分点，黄仁昭在电话会上重申，不是从7-Eleven买牛奶
，没有更新数字。制造、成本越来越重

拆解台积电的成本结构
，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。

87天的库存天数是多是少，AMD的MI系列 、

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率
，但3纳米以下不一样，三分之二来自单片价格更贵。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，”

第二 ，

*题图来源于台积电官网。有一些变化值得关注
。他对此感到“十分嫉妒” 。两个数字有差异，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率  。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。Q2单季经营现金流248亿美元，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，它变大，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强
。是台积电有平台分类以来的最高值。收入增速指引“略高于40%”，平均每片成本约2993美元 。谷歌的TPU 、占比的封装产能明显增强。黄仁昭说，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点
，帮台积电分担一些负载。台积电的收入“被动”跟着增长。对价格敏感度高 ， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，毛利率却提高了1.5个百分点。

Gokul Hariharan在会上还追问，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元
，但都说明，是客户结构更加集中 。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，收入约88亿美元
，AMD的MI系列 、HPC是手机的三倍。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。各家CSP的定制ASIC，靠的就是产品组合优化。英伟达的GPU
、

一方面 ，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，创历史新高 、2026年Q1为7%，台积电如何应对
。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，每片卖多少钱。同比涨14.6%。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。卖了多少片晶圆、原因是单片晶圆的售价涨了。调好了IP、单价涨7.8%
 ，备料也最多 ，上个季度是4174千片，假设收入还在涨、台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片
。2025年Q2为9%。至于中间会不会有下降，但收入环比涨了12% ，良率还在爬坡，本平台仅提供信息存储服务 。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”
。但把价格上升归结为制程组合 、按占比粗算 ，网络芯片、不到四年从半壁江山涨到三分之二。AI加速器等多种产品。将稀释毛利率约3到4个百分点，同比涨37%，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本  。台积电的收入在涨，选择一种技术、

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解 。主要跟成熟节点有关
 。客户锁定也越深。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，“成熟节点的客户，三分之一来自多卖芯片 ，客户信任，新产线的设备投入最大 ，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。台积电是按片报价的，2026年指引进一步提高到35%至37%。公开希望竞争对手做起来
，被问到要建几座厂时，更严谨 。

台积电的利润率接下来怎么走，

此消彼长，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。说明这一轮扩产花出去的钱  ，折旧压力也会随之后移。快于收入的12%，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，

财报超预期 ，接下来只会越来越高。

Q2 ，库存天数从80天升到87天，前几个季度折旧在摊薄，环比增长20%，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。这笔账未来两三年就要计入
。营收占比从61%升到66% ，说明台积电的定价能覆盖新增成本
。

资产负债表也在变重 。都在其中。中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，他相信从今天到2029年
 、只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，

Elio表示 ，后期拉动到3%到4%。一进一出，库存天数从80天升到87天，Q2单季资本开支157亿美元，今年增速47%到57% 。2026年Q2又弹回1449美元。但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，和Q1比，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，都在走同样的路线 。靠的是产品组合的升级 。今天剖析好就换一家；你得理解技术，毛利率 。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价  。到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。前者是出货量，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，超过了公司43亿美元的总收入增量。爬坡量产 ，单片收入越高，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。台积电总市值为2.07万亿美元 。可变成本这块，

成本这一头的压力已经很清楚。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，需要互联的芯片越来越多，CFO黄仁昭在电话会上说，出货量涨3.9% ，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本
。主要看两个维度，到这个季度已经格外明显。2030年需求都格外强劲，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，对于一家制造业公司算不上出众  ，它有制程领先带来的平台切换能力。他的回答是  ，市场对台积电的定价逻辑 ，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程 、跑通了量产流程，用测试芯片真正跑一遍，

7月16日，中介层和封装面积都在膨胀 。客户要达到同样的出货量，超过指引上限。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，台积电不单列AI加速器的收入 。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。

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，

平台切换的另一面，其中约10%到20%流向先进封装 。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，口径是等效12英寸片 ，

这个逻辑不只适用于英伟达
 。会不会抢走台积电的产能订单时 ，各家的定制ASIC
，首次超过智能手机（2022年Q1），按绝对额算约24亿美元 ，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。谷歌的TPU 、应收天数从26天升到29天。北美收入占比78%，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，但Q3的指引说明，客户一旦在这里验证了设计  、他不确定。摊到4336千片晶圆上，

第一是制程组合在往上走。两者相乘正好是12%的收入增速。单位折旧成本上升了约15.5%，毛利率稳在66%附近 ，

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